老年健康用品◈◈✿ღ◈！申博首页◈◈✿ღ◈，纸巾用品申博太阳城首页◈◈✿ღ◈，年营收超百亿的美妆龙头珀莱雅正冲击港股上市◈◈✿ღ◈，但其2025年中报暴露多重问题◈◈✿ღ◈：营收增速首次跌破双位数◈◈✿ღ◈，主品牌营收微降◈◈✿ღ◈，彩妆◈◈✿ღ◈、洗护等子品牌营收占比不足20%◈◈✿ღ◈，难补缺口◈◈✿ღ◈。

　　同时◈◈✿ღ◈，其推出上市以来最高比例的中期分红◈◈✿ღ◈，拟派现3.15亿元（占同期归母净利润近40%）◈◈✿ღ◈。上市后◈◈✿ღ◈，其分红率超30%◈◈✿ღ◈，创始人侯军呈◈◈✿ღ◈、方玉友落袋超10亿元◈◈✿ღ◈。

　　值得注意的是◈◈✿ღ◈，珀莱雅依赖营销渠道崛起◈◈✿ღ◈，销售费用占比近五成◈◈✿ღ◈，研发费用率却长期不足2%◈◈✿ღ◈。如今◈◈✿ღ◈，家族二代接班◈◈✿ღ◈、高管更迭◈◈✿ღ◈，其能否借港股上市迈过增长新台阶◈◈✿ღ◈，仍待观察◈◈✿ღ◈。

　　今年以来◈◈✿ღ◈，港股IPO热度持续高涨◈◈✿ღ◈，募资规模重回全球第一◈◈✿ღ◈。美妆企业也正踩准节奏◈◈✿ღ◈，掀起新一轮资本化浪潮金泽明子◈◈✿ღ◈。

　　从林清轩加码国货护肤赛道◈◈✿ღ◈、颖通控股带着国产香水突围◈◈✿ღ◈，到绽家品牌的母公司若羽臣紧随其后金泽明子◈◈✿ღ◈，一众美妆洗护企业纷纷瞄准港股上市◈◈✿ღ◈。

　　作为示范◈◈✿ღ◈，2024年底登陆港股的毛戈平（◈◈✿ღ◈，不仅IPO时以超800倍超额认购引爆市场◈◈✿ღ◈，截至目前股价更是暴涨240%◈◈✿ღ◈，市值突破500亿元◈◈✿ღ◈，为行业竖起了资本化范本◈◈✿ღ◈。

　　在这股浪潮中◈◈✿ღ◈，国货美妆龙头珀莱雅(603605)的动作也吸引了市场关注◈◈✿ღ◈。其正积极筹划H股上市◈◈✿ღ◈，加快国际化战略和海外业务发展◈◈✿ღ◈。若进展顺利◈◈✿ღ◈，珀莱雅有望成为美妆行业“A+H”第一股◈◈✿ღ◈。

　　2025年8月26日◈◈✿ღ◈，珀莱雅同步公告2025年中报与筹划港股上市事宜◈◈✿ღ◈。然而◈◈✿ღ◈，其股价隔天便以7.59%的跌幅收盘◈◈✿ღ◈，显示市场未给予积极反馈◈◈✿ღ◈。当前◈◈✿ღ◈，其面临业绩增长放缓◈◈✿ღ◈、家族二代接班◈◈✿ღ◈、高管变动频繁◈◈✿ღ◈、研发强度持续走低等多重问题◈◈✿ღ◈，这或为其港股上市带来压力◈◈✿ღ◈。

　　珀莱雅创办于2003年◈◈✿ღ◈，2017年在上交所主板上市◈◈✿ღ◈，2024年营收迈入百亿元大关金泽明子◈◈✿ღ◈，净利润达到15.5亿元◈◈✿ღ◈，是国货美妆企业中首家营收突破百亿规模的公司◈◈✿ღ◈。

　　今年上半年◈◈✿ღ◈，珀莱雅实现营收53.62亿元◈◈✿ღ◈，同比增长7.21%◈◈✿ღ◈；归母净利润7.99亿元◈◈✿ღ◈，同比增长13.8%◈◈✿ღ◈；经营性现金流激增95.34%金泽明子◈◈✿ღ◈，至12.93亿元◈◈✿ღ◈；净利率同比提升至15.41%◈◈✿ღ◈，毛利率同比提高3.56个百分点至73.38%◈◈✿ღ◈。

　　其一◈◈✿ღ◈，整体业绩增速明显放缓◈◈✿ღ◈。2022年至2023年◈◈✿ღ◈，珀莱雅营收和净利润同比增速均保持在35%以上◈◈✿ღ◈，2024年两项指标的同比增幅仍在20%以上◈◈✿ღ◈，而进入2025年上半年◈◈✿ღ◈，其营收增速已降至7.2%（表1）◈◈✿ღ◈。

　　对比其他国货美容护肤品牌◈◈✿ღ◈，丸美生物(603983)◈◈✿ღ◈、毛戈平2025年上半年的营收同比增速均在30%以上◈◈✿ღ◈，巨子生物（达到21.66%◈◈✿ღ◈，上美股份（02145.HK）也有17.29的增速◈◈✿ღ◈，均高于珀莱雅（图1）◈◈✿ღ◈。

　　其二◈◈✿ღ◈，作为“业绩担当”的主品牌珀莱雅◈◈✿ღ◈，今年上半年实现营收39.79亿元◈◈✿ღ◈，同比微降0.08%◈◈✿ღ◈，这也是其5年来首次出现营收下降◈◈✿ღ◈。在此之前◈◈✿ღ◈，该品牌2021年到2024年的中期营收增速均超过30%◈◈✿ღ◈，最高时达到43.12%◈◈✿ღ◈。

　　其三◈◈✿ღ◈，其他品牌收入贡献有限◈◈✿ღ◈。珀莱雅一直在推进多品牌战略◈◈✿ღ◈，旗下也有一些品牌表现亮眼◈◈✿ღ◈，比如◈◈✿ღ◈，2025年上半年◈◈✿ღ◈，彩妆品牌彩棠的营收同比增长21.1%至7.05亿元◈◈✿ღ◈，洗护品牌Off & Relax的营收同比激增102.52%◈◈✿ღ◈，彩妆品牌原色波塔的营收同比大涨80.18%◈◈✿ღ◈。

　　彩棠由专业明星化妆师唐毅于2014年创办◈◈✿ღ◈，是充满国风的本土彩妆品牌◈◈✿ღ◈。2019年◈◈✿ღ◈，珀莱雅收购彩棠◈◈✿ღ◈，补齐了护肤之外的彩妆版图◈◈✿ღ◈。被收购后◈◈✿ღ◈，彩棠营收从2020年的1.2亿元增长至2024年的11.9亿元◈◈✿ღ◈。据青眼情报数据◈◈✿ღ◈，2025年1—4月彩妆品牌GMV（交易总额）排行中◈◈✿ღ◈，彩棠连续4个月进入前十◈◈✿ღ◈，并多次列本土品牌第一◈◈✿ღ◈，仅次于圣罗兰（YSL）◈◈✿ღ◈、香奈儿（CHANEL）等国际大牌◈◈✿ღ◈。

　　2025年9月1日◈◈✿ღ◈，珀莱雅又成为国货少女彩妆品牌花知晓B轮融资的独家投资者◈◈✿ღ◈，持股比例达到38.45%◈◈✿ღ◈，成为花知晓第二大股东◈◈✿ღ◈。

　　珀莱雅的业绩表现申博太阳城官网◈◈✿ღ◈，或已显著低于市场预期◈◈✿ღ◈，这一点在其半年报披露当日的市场反应中体现得尤为明显◈◈✿ღ◈。珀莱雅公告半年报与H股上市消息的次日◈◈✿ღ◈，其股价便以7.59%的跌幅报收◈◈✿ღ◈，并从8月26日的91.99元/股跌至9月10日的81.64元/股◈◈✿ღ◈。

　　从今年以来的股价涨幅来看◈◈✿ღ◈，珀莱雅也落后于行业平均水平◈◈✿ღ◈。截至9月10日◈◈✿ღ◈，A股美容护肤行业年内整体股价涨幅已达28%◈◈✿ღ◈，贝泰妮◈◈✿ღ◈、上海家化◈◈✿ღ◈、丸美生物等核心企业的股价涨幅均超20%◈◈✿ღ◈；港股市场上◈◈✿ღ◈，同为国货护肤代表的上美股份年内涨幅也高达181.26%◈◈✿ღ◈；而珀莱雅仅微涨0.21%◈◈✿ღ◈。

　　国内化妆品市场曾由国际大牌引领◈◈✿ღ◈，近年◈◈✿ღ◈，随着国货美妆崛起◈◈✿ღ◈，以珀莱雅◈◈✿ღ◈、薇诺娜◈◈✿ღ◈、可复美等为代表的一系列国产品牌开始掌握市场话语权◈◈✿ღ◈。

　　珀莱雅的发展起点◈◈✿ღ◈，可追溯至两位核心创始人的早期行业积淀◈◈✿ღ◈。其由浙江籍60后企业家侯军呈与妻弟方玉友联合创立于2003年◈◈✿ღ◈。在此之前◈◈✿ღ◈，二人上世纪90年代便已深耕日化领域◈◈✿ღ◈，通过代理多个国内外知名日化品牌◈◈✿ღ◈，完成了资本积累与行业资源储备◈◈✿ღ◈。

　　成立以后◈◈✿ღ◈，珀莱雅精准抓住了不同阶段的行业机遇◈◈✿ღ◈，凭借清晰的战略路径快速崛起◈◈✿ღ◈：早期◈◈✿ღ◈，其依托行业性下沉渠道（如CS美妆集合店◈◈✿ღ◈、区域商超等）◈◈✿ღ◈，快速渗透三四线及以下市场◈◈✿ღ◈，填补了当时大众护肤市场的渠道空白◈◈✿ღ◈；随着互联网流量红利爆发◈◈✿ღ◈，又及时转向线上◈◈✿ღ◈，以爆品营销战略（如依托社交平台打造话题性产品◈◈✿ღ◈、绑定头部主播实现销量突破）与大单品战略◈◈✿ღ◈，在竞争激烈的国货护肤赛道中突围◈◈✿ღ◈，逐步成长为行业头部企业◈◈✿ღ◈。

　　2024年◈◈✿ღ◈，珀莱雅登顶天猫护肤品品牌销售Top1◈◈✿ღ◈，局部战胜欧洲品牌欧莱雅◈◈✿ღ◈，还以超百亿的营收◈◈✿ღ◈，超越了有着百年历史的上海家化◈◈✿ღ◈，坐上了国货美妆的“头把交椅”◈◈✿ღ◈。据青眼情报数据◈◈✿ღ◈，2025年1—4月天猫美容护肤品牌GMV排名中◈◈✿ღ◈，珀莱雅一直牢牢占据前二席位◈◈✿ღ◈，更是在4月力压欧莱雅登顶◈◈✿ღ◈，且是多个月中唯一上榜前十的本土品牌金泽明子◈◈✿ღ◈。

　　随着电商的快速发展◈◈✿ღ◈，头部美妆公司都开始大力投入线上销售渠道建设◈◈✿ღ◈。珀莱雅和丸美生物的线%◈◈✿ღ◈，贝泰妮和巨子生物的占比分别为75%和72%◈◈✿ღ◈，后两者的产品矩阵中包含医用敷料和皮肤学类产品◈◈✿ღ◈，因此在线下药房渠道仍有较高的份额◈◈✿ღ◈。

　　除营收大幅增长外◈◈✿ღ◈，珀莱雅的盈利能力持续提升◈◈✿ღ◈，销售毛利率从2017年的61.7%升至2025年中报的73.4%◈◈✿ღ◈，接近雅诗兰黛的74.41%◈◈✿ღ◈、欧莱雅的74.67%◈◈✿ღ◈。

　　对比可以发现◈◈✿ღ◈，国货美妆品牌的销售毛利率◈◈✿ღ◈，已可比肩甚至超过海外知名品牌◈◈✿ღ◈，比如◈◈✿ღ◈，敷尔佳◈◈✿ღ◈、毛戈平◈◈✿ღ◈、巨子生物的毛利率均超过80%◈◈✿ღ◈，毛戈平最高达到84.19%◈◈✿ღ◈，丸美生物为74.41%◈◈✿ღ◈，贝泰妮为75.75%（图2）◈◈✿ღ◈。

　　业绩增长带动了创始人家族的财富提升◈◈✿ღ◈。如今◈◈✿ღ◈，作为珀莱雅实控人的侯军呈持股比例为34.5%◈◈✿ღ◈，联合创始人方玉友持股为15.2%◈◈✿ღ◈。二人以持股总市值166.1亿元◈◈✿ღ◈，登上2025新财富500创富榜◈◈✿ღ◈，居第201位◈◈✿ღ◈。而伴随珀莱雅增速放缓◈◈✿ღ◈，其能否保持这一位置◈◈✿ღ◈，仍未可知◈◈✿ღ◈。

　　虽然上半年业绩增长放缓◈◈✿ღ◈，但珀莱雅公布了上市以来最大力度的中期分红方案◈◈✿ღ◈。其半年报宣布◈◈✿ღ◈，每10股派发现金红利8元◈◈✿ღ◈，预计现金分红总额达3.15亿元◈◈✿ღ◈，占同期归母净利润的近40%◈◈✿ღ◈。

　　据Wind数据◈◈✿ღ◈，珀莱雅自上市以来◈◈✿ღ◈，现金分红累计达到21.25亿元◈◈✿ღ◈，分红率超过30%◈◈✿ღ◈。若以创始人侯军呈和方玉友的持股比例来看◈◈✿ღ◈，二人分红进账超10亿元◈◈✿ღ◈。

　　2024年9月金泽明子◈◈✿ღ◈，方玉友卸任珀莱雅董事兼总经理◈◈✿ღ◈，该职务由侯军呈◈◈✿ღ◈、方爱琴之子侯亚孟接任◈◈✿ღ◈，标志着“企二代”开始接棒◈◈✿ღ◈。

　　1988年出生的侯亚孟◈◈✿ღ◈，自2014年起就职于珀莱雅电商部◈◈✿ღ◈，2021年9月起任董事◈◈✿ღ◈、副总经理◈◈✿ღ◈。虽然接班人经历了长期历练◈◈✿ღ◈，但在公司业绩增长放缓之时◈◈✿ღ◈，已经启动的管理权传承将带来怎样的影响◈◈✿ღ◈，仍需观察◈◈✿ღ◈。

　　一方面是老将退出◈◈✿ღ◈。除方玉友卸任外◈◈✿ღ◈，2025年5月◈◈✿ღ◈，原珀莱雅副总经理◈◈✿ღ◈、董事会秘书◈◈✿ღ◈、财务负责人王莉辞职◈◈✿ღ◈。王莉是珀莱雅上市后的首任财务负责人◈◈✿ღ◈，亲历珀莱雅从20亿营收向百亿跨越的全周期◈◈✿ღ◈。2024年◈◈✿ღ◈，王莉从珀莱雅获得的税前报酬总额为293.3万元◈◈✿ღ◈。

　　自2020年开始◈◈✿ღ◈，方玉友便多次减持珀莱雅股份◈◈✿ღ◈，其持股已从上市之初的24.43%降至15.3%◈◈✿ღ◈。截至目前◈◈✿ღ◈，方玉友累计减持超2000万股◈◈✿ღ◈，套现数十亿元◈◈✿ღ◈。

　　王莉离职后◈◈✿ღ◈，也将自己的股票抛售◈◈✿ღ◈。2025年3月以来◈◈✿ღ◈，其以集中竞价方式减持超10万股（占总股本的0.0298%）◈◈✿ღ◈，总金额约千万元◈◈✿ღ◈，减持后仍持有17.7651万股（占总股本0.0448%）金泽明子◈◈✿ღ◈。

　　此外◈◈✿ღ◈，首席营销官叶伟于2024年1月被证实离职◈◈✿ღ◈，其主导的“早C晚A”理念推动珀莱雅营收大幅增长◈◈✿ღ◈；首席科学官魏晓岚也于当年7月离职◈◈✿ღ◈，其曾主导珀莱雅全球化研发体系建设◈◈✿ღ◈。

　　另一方面◈◈✿ღ◈，珀莱雅也加大“新人”的引进力度◈◈✿ღ◈，包括新聘首席研发创新官孙培文◈◈✿ღ◈、首席数字官胡宁波◈◈✿ღ◈、首席科学官黄虎等◈◈✿ღ◈。新引入的高层均拥有国际化工作背景申博太阳城官网◈◈✿ღ◈，如黄虎曾在宝洁全球研发总部任首席科学家◈◈✿ღ◈。

　　2025年9月◈◈✿ღ◈，珀莱雅也迎来新CMO（首席营销官）果小◈◈✿ღ◈。果小深耕消费领域10余年◈◈✿ღ◈，曾先后担任阿芙精油市场负责人◈◈✿ღ◈、泡泡玛特及蕉下CMO◈◈✿ღ◈。

　　在2024年初的聚美丽大颜值产业年会上申博太阳城官网◈◈✿ღ◈，方玉友发表了题为《珀莱雅如何突破重围◈◈✿ღ◈：两次能力体系的切换》的演讲◈◈✿ღ◈。他坦言◈◈✿ღ◈，“珀莱雅确实是从渠道出身◈◈✿ღ◈，以前是搞营销出来的◈◈✿ღ◈，到目前还没成为理想中的科技型企业◈◈✿ღ◈，我们正在努力的路上”◈◈✿ღ◈。

　　可以看到◈◈✿ღ◈，善渠道◈◈✿ღ◈、营销是珀莱雅的基因◈◈✿ღ◈，也是其发展壮大的关键驱动力◈◈✿ღ◈。表现在财务数据上◈◈✿ღ◈，销售费用一直是珀莱雅最大的费用支出◈◈✿ღ◈。

　　2022—2024年◈◈✿ღ◈，珀莱雅的销售费用分别为27.86亿元（占营收的43.63%）◈◈✿ღ◈、39.72亿元（占营收的44.61%）◈◈✿ღ◈、51.61亿元（占营收的47.88%）◈◈✿ღ◈，累计高达119.19亿元◈◈✿ღ◈。而2025年上半年◈◈✿ღ◈，其销售费用进一步攀升至26.59亿元◈◈✿ღ◈，销售费用率提升到49.59%◈◈✿ღ◈。

　　对此金泽明子◈◈✿ღ◈，珀莱雅的解释是形象宣传推广费用增加◈◈✿ღ◈。2025年上半年◈◈✿ღ◈，其形象宣传推广费用占比更是飙升至44.05%◈◈✿ღ◈。

　　这一数据背后◈◈✿ღ◈，是珀莱雅长期坚持的明星代言策略◈◈✿ღ◈。从孙俪到范丞丞◈◈✿ღ◈、章若楠◈◈✿ღ◈，再到刘亦菲◈◈✿ღ◈、易烊千玺◈◈✿ღ◈、宋佳等一众顶流明星◈◈✿ღ◈，珀莱雅的代言人阵容堪称豪华（表2）◈◈✿ღ◈。而与此同时◈◈✿ღ◈，其产品质量和服务投诉也频见于各大平台◈◈✿ღ◈。

　　然而◈◈✿ღ◈，与之对比的是◈◈✿ღ◈，珀莱雅的研发强度却长期低于2%◈◈✿ღ◈。2022—2024年◈◈✿ღ◈、2025年上半年◈◈✿ღ◈，珀莱雅研发费用分别为1.28亿元◈◈✿ღ◈、1.74亿元◈◈✿ღ◈、2.1亿元和0.95亿元◈◈✿ღ◈，占总营收的比例不超过2%◈◈✿ღ◈。

　　与之形成鲜明反差的是◈◈✿ღ◈，美妆行业众多企业近年纷纷加大研发投入◈◈✿ღ◈：2024年◈◈✿ღ◈，华熙生物研发投入为4.66亿元◈◈✿ღ◈，占营收的比重为8.7%◈◈✿ღ◈；贝泰妮研发投入达到3.37亿元◈◈✿ღ◈，占营收的5.87%◈◈✿ღ◈；上美股份研发费用为1.8亿元◈◈✿ღ◈，占营收的2.65%◈◈✿ღ◈。

　　国际市场上◈◈✿ღ◈，雅诗兰黛◈◈✿ღ◈、欧莱雅等美妆巨头的研发投入更高强度◈◈✿ღ◈。方玉友在演讲中曾提到◈◈✿ღ◈：“欧莱雅相当于一年有80多亿长期投入到研发上◈◈✿ღ◈，它在全球有4000多个人做研发◈◈✿ღ◈，其中2/3做技术研究◈◈✿ღ◈，1/3在做配方◈◈✿ღ◈，还跟大量的国际院校有合作◈◈✿ღ◈。这些大量的投入◈◈✿ღ◈、合作才能支撑欧莱雅公司这么多品牌的发展申博太阳城官网◈◈✿ღ◈。”

　　截至目前◈◈✿ღ◈，欧莱雅已是1.7万亿元市值的龙头公司◈◈✿ღ◈，稳坐全球美妆行业的头把交椅◈◈✿ღ◈。中国所有美容护理行业的上市公司市值总和也仅约3600亿元◈◈✿ღ◈。国货美妆品牌近年的势头虽然强劲◈◈✿ღ◈，但崛起之路却依旧漫长◈◈✿ღ◈，特别是在研发和产品力上还需持续发力◈◈✿ღ◈。

　　眼下◈◈✿ღ◈，珀莱雅积极筹划港股上市◈◈✿ღ◈，为加快国际化战略和海外业务发展◈◈✿ღ◈，增强境外融资能力◈◈✿ღ◈，提升综合竞争力◈◈✿ღ◈。珀莱雅2024年年报披露◈◈✿ღ◈，其在中国香港及境外的收入为1.4亿元◈◈✿ღ◈，同比增加69.12%◈◈✿ღ◈。增速快申博太阳城官网◈◈✿ღ◈，但基数还小◈◈✿ღ◈，在其百亿营收中的占比仅为1%◈◈✿ღ◈。

　　珀莱雅2017年登陆A股后◈◈✿ღ◈，已跨越百亿营收门槛◈◈✿ღ◈。如今◈◈✿ღ◈，伴随家族二代开始接班◈◈✿ღ◈、新高管上任◈◈✿ღ◈，筹划港股上市的它◈◈✿ღ◈，能否迈过新的增长台阶？假以时日◈◈✿ღ◈，国产美妆品牌中◈◈✿ღ◈，又能否诞生出万亿市值的美妆巨头？

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